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A股市场2022年下半年投资策略慢牛重现

来源:上保险 时间:2023/2/11
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(报告出品方:中信证券)

A股慢牛重现,年内行情分为三个阶段

“逆全球化”的焦虑下,今年以来A股对地缘风险,中美分歧等负面因素反应过度,同时还受美联储快速加息的影响以及上海疫情的冲击,前4个月内外风险叠加导致市场超跌。我们年度策略《A股市场年投资策略—蓝筹归来》(-11-09)强调贯穿全年的蓝筹主线优势体现在相对收益上。展望下半年,俄乌冲突的黑天鹅和美元紧缩的灰犀牛对A股影响 的时点已过,上海疫情显著缓解强化了市场对疫情防控的信心。一揽子稳增长*策的执行力和传导性提升,市场对基本面改善共识不断强化,4月底以来A股慢牛已经重启,预计行情在年内将经历三个阶段。

阶段为5月的情绪平复期,市场风险偏好快速修复驱动超跌反弹

疫情防控手段升级,二季度为全年经济增速低点

下半年疫情防控*策升级下,稳增长*策逐步释放,经济步入修复轨道。“大上海保卫战”之后,我国防疫*策得到进一步优化升级,在此前以“行程码+ 流调”为主要手段,优化为以“大规模核酸筛查+常态化检测”为主要手段。在这样的防控*策优化下,可以将病*的传染系数值降低到1以下,下半年应该不会发生类似“大上海保卫战”级别的事件。鉴于目前一揽子稳增长*策已经出台,中信证券研究部宏观组认为,在疫情风险逐渐可控之后,随着复工复产、复商复市的推进,一旦场景恢复,稳增长的*策效果可能在下半年集中释放,经济也将伴随*策落地逐步改善向上,预计二季度GDP增速保持正增长。

国内疫情已经得到有效控制,6月1日起上海全面恢复全市正常生产生活秩序。本轮疫情呈现出点多、面广、频发的特点,对经济的冲击仅次于年初。不过,吉林省和上海市的单日新增阳性病例数分别在4月2日和4月14日后开始下降,并分别在4月14日和5月17日宣布实现社会面清零。6月1日起,上海有序恢复住宅小区出入、公共交通运营和机动车通行。6月1日-6月15日,上海市虽然仍有偶发病例,但是单日新增阳性病例数量持续低于40例,复工复产持续推进。截至6月15日,北京本轮疫情的单日新增阳性病例数量也一直没有超过例,预计在*府的及时应对下有望快速阻断病*传播链条。

从物流和人流的数据来看,边际恢复的趋势一直在延续。疫情对供应链的扰动逐渐减轻,以长三角地区为例,江苏、浙江、安徽的整车货运流量指数已经恢复至去年均值的90%左右,上海在6月1日进入全面恢复全市正常生产生活秩序阶段之后也实现了快速修复。全国整车货运流量指数在4月11日达到本轮疫情的 点,同比下降29.3%,整个4月中下旬都在低位徘徊,同比跌幅都超过25%。不过5月1日后,全国整车货运流量指数同比跌幅开始收窄,至5月中旬开始收窄至20%左右。具体来看,上海地区的货运在5月略有恢复,6月1日后加速上行,整车货运流量指数同比从4月中下旬的-85%左右回升到6月上旬的-50%左右;江苏和浙江的恢复则同样明显,江苏从4月中旬 的-40%左右回升到6月上旬的-20%左右,浙江从4月中旬的-20%左右回升到-5%左右;北京货运流量指数保持稳中有升的态势,但同比跌幅仍有30%左右。人员流动方面,全国整体看市内交通热度持续恢复,百城拥堵延时指数自4月中旬后波动上升。一线城市中,上海在6月1日后市内人员流动出现明显恢复迹象,北京虽然在4月下旬后拥堵指数明显降温,但6月1日后也出现回暖。

俄乌冲突进一步升级的可能性小,对市场冲击 的时段已过。俄乌冲突至今已超过天,顿巴斯等主要战场的*事冲突已逐步进入收尾阶段。目前俄罗斯已取得阶段性*事胜利,并已通过*事手段达成控制乌克兰多处战略目标的战前战略目的,预计未来双方*事冲突或暂告一段落而转为通过谈判等其他方式。随着俄乌冲突日渐明朗,俄乌冲突对全球商品市场预期冲击 的阶段已经过去,未来全球商品价格将进入稳定阶段。

国际能源供应的约束仍在,预计下半年布油价格依然处于~美元/桶的高位。突发的俄乌冲突推动原油价格快速上涨,布油和WTI的期货结算价于3月8日分别达到/美元/桶的高点。随着OPEC+已经同意7月与8月增产,我们预计下半年能源通胀上行压力要弱于上半年,但同时,OPEC处于增产的末期,实际可增加的产能有限,对俄罗斯出口石油的替代规模也有限。中信证券研究部石油化工组预计,国际油价下半年保持高位震荡,布油在今年四个季度的价格中枢分别为98、、、美元/桶。

5月经济复苏势头初现,A股反弹结构偏向制造业复产复工

国内5月宏观经济已呈现恢复势头,工业生产较前值明显改善,驱动近期A股市场结构上偏向制造业复工复产主线。5月多项经济指标出现环比改善,例如从生产端来看,工业和服务业的生产都较前值明显改善,尤其是工业增加值恢复到了正增长区间,5月份工业增加值同比增速,由前月的下降2.9%回归到正增长区间,同比增长0.7%。由于5月国内局部疫情得到控制、各地复工达成率提升,5月各项投资数据均有改善,据中信证券研究部宏观组测算,5月单月投资同比增长4.7%,较前值(2.3%)上升2.4个百分点。从三大主要领域看,5月单月基建(广义口径)、制造业、房地产投资分别同比增长7.9%、增长7.1%、降低7.8%,均呈现恢复势头。消费也进入缓慢向上修复的通道中,5月当月社会消费品零售总额为亿元,同比增速为-6.7%,环比为8.5%,较过去8年同期的历史均值高5.3个百分点,除5月份消费本身季节性的增加外,4月份消费的大幅下跌后随着疫情好转管控逐步放松,也带来了5月份消费的环比改善。从改善的幅度来说,此轮疫情开始收尾后消费的改善幅度介于年2月和年8月两轮冲击后的改善区间。

第二阶段为6月至8月的估值修复期,由*策合力推升基本面预期驱动

稳增长*策密集落地,6月开始形成合力

疫情防控之后稳增长将加速落地,结构性*策亦有望推进。年稳增长是*策主基调,但3月下旬以来爆发的疫情导致稳增长节奏放缓,目前全国层面看疫情已经基本进入扫尾阶段,稳增长*策有望加速落地。此外,结构性改革与产业支持*策也将进一步完善推进,助推国家中长期发展:

稳增长方面:疫情防控后稳增长*策或重回主线,下半年有望再度加码。年12月中央经济工作会议对稳增长*策态度明确,但是3月下旬疫情爆发后防疫成为*策主基调,因此整体来看稳增长节奏有所放缓。目前疫情已经基本得到控制,我们认为上半年尤其是Q2集中出台的稳增长*策将在Q3集中落地,此外下半年*策也有望继续加码。财*方面,年专项债额度或于6月发行完毕,单月发行规模或超万亿;考虑到稳增长压力,预计下半年财*或更加积极,专项债扩容、特别国债发行、以及其他覆盖赤字缺口的工具或为潜在方向。基建方面,全年*策前置明显,但疫情拖累开工进度,预计6月开始到Q3基建投资或将维持高景气,若下半年财*加码则基建投资将进一步获得增量*策支持。地产方面,考虑到因城施策*策的不断出台以及疫情好转,销售预计于5月见底,后续地产相关支持*策也有望继续出台。

纾困与就业方面:从纾困*策看,市场主体是承载就业与民生的关键,预计国常会明确的一揽子纾困*策将在Q2加速落地,如留抵退税、缓缴税费、再贷款、延期还款、*府采购等。为纾困本地中小微企业,地方*府或加大消费券发放力度。我们测算,消费券对消费的撬动乘数约1.8倍,但受限于地方财力,总量效应有限。从就业*策看,失业率阶段性上升,高校毕业生规模创新高,需多措并举稳定就业,或包括六方面措施:扩招基层公共岗位、实施就业稳岗补贴、支持自主创业和灵活就业、扩大青年职业技能培训规模、实施百万就业见习岗位计划、扩大投资以工代赈。

资本市场改革方面:预计后续将强调改革与监管的平衡,推动以下五项重点工作任务:全面注册制改革或在下半年开始逐步推动、以做市商制度改善科创板流动性、妥善化解中概股风险、推出ESG顶层制度设计、打击证券违法活动并推动《上市公司监督管理条例》落地。

平台经济与数字监管方面:社会预期更为稳定,资本红绿灯将更为明确,发展与规范并重,后续应

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